Сегодня Fitch Ratings повысило следующие рейтинги ОАО Минерально-химическая компания ЕвроХим («ЕвроХим»), Россия: долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») и приоритетный необеспеченный рейтинг с уровня «BB-» (BB минус) до «BB». Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B». Прогноз по долгосрочному РДЭ – «Стабильный». Повышение рейтингов отражает мнение Fitch о том, что ЕвроХим достиг, и что более важно, будет поддерживать показатели кредитоспособности, сопоставимые с рейтингом «BB» в течение следующего бизнес-цикла.
Положительное влияние на показатели прибыльности и кредитоспособность группы оказала исключительно благоприятная рыночная конъюнктура в 2007 г. В 2007 г. выручка компании увеличилась на 38%, составив 73,8 млрд. руб. (около 3 млрд. долл.) благодаря значительному росту цен на удобрения и, в меньшей степени, высокому спросу и модернизации мощностей ЕвроХима. Инфляция затрат в России (затраты на оплату труда, природный газ и серу) была более чем достаточно компенсирована за счет повышения цен на сельскохозяйственные удобрения, и маржа EBITDA группы увеличилась в годовом выражении с 22,1% до 31,2%, что поставило ЕвроХим в один ряд с самыми прибыльными производителями удобрений в мире. Fitch отмечает, что маржа EBITDA группы превышала 30% и в 2005 г., и в 2004 г. Показатель операционного денежного потока удвоился и достиг 16,3 млрд. руб. (около 663 млн. долл.), а капитальные вложения сохранялись на относительно умеренном уровне: 7,6 млрд. руб. (примерно 308 млн. долл.). К концу года чистая денежная позиция компании составила 2,2 млрд. руб. (примерно 88 млн. долл.), а отношение общего долга к EBITDA равнялось 0,6x, понизившись с уровня 1,2x на конец 2006 г. Показатель EBITDA/процентные платежи также улучшился, повысившись с 12,7x в 2006 г. до 21,5x.
Прогноз по долгосрочному РДЭ отражает мнение Fitch о том, что в 2008-2009 гг. цены на удобрения будут поддерживаться на высоком уровне ввиду низких запасов зерна в мире, высокого спроса на удобрения и факторов роста сырьевых затрат (природный газ, сера), что обеспечит высокую прибыльность и генерирование денежных средств компании ЕвроХим. Хотя новые возможности по предложению карбамида и аммиака на Ближнем Востоке могут привести к давлению на цены в сторону их понижения после 2010 г., Fitch отмечает, что задержки или отмены в связи с существенными ограничениями поставок в регионе могут привести к меньшему предложению на рынке, чем прогнозируется в настоящее время. Прогноз также учитывает нацеленность стратегии группы на повышение производительности и вертикальную интеграцию, благодаря чему ожидается частичная компенсация общей инфляции затрат в России.
Кроме того, рейтинги принимают во внимание то, что инвестиционная стратегия ЕвроХима потребует некоторую степень изменения левереджа. В частности, отмечается, что группа находится на первой стадии разработки месторождения углекислого калия в Волгоградской области, что, как и любой другой проект разработки месторождений, несет в себе существенные риски и факторы неопределенности. Стоимость пятилетнего проекта разработки (2007-2012 гг.) была пересмотрена с первоначального уровня 1,1 млрд. долл. до 1,9 млрд. долл. с учетом резерва на непредвиденные расходы, а также растущих затрат на оборудование, метал и оплату труда. Пик затрат ожидается в 2009 и 2010 гг. Общие капитальные вложения прогнозируются на уровне от 900 млн. долл. до 1,0 млрд. долл. в 2008-2010 гг., включая существенные инвестиции в модернизацию существующих мощностей группы. Кроме того, ожидается, что в краткосрочной/среднесрочной перспективе ЕвроХим будет проводить активную политику приобретения активов.
В то же время как позитивный фактор Fitch отмечает консервативную финансовую политику группы. В частности, менеджмент нацелен на поддержание отношения общего долга к EBITDA на уровне не выше 1,5x, а дивидендные выплаты будут корректироваться в зависимости от бизнес-целей и финансовых потребностей группы. Структура долга ЕвроХима и сроки погашения обязательств существенно расширились в 2007 г. за счет эмиссии пятилетних еврооблигаций объемом 300 млн. долл., поступления от которых были использованы для рефинансирования краткосрочных кредитов.
Рейтинги компании продолжают поддерживать такие факторы, как лидирующие рыночные позиции в растущем российском секторе удобрений, а также значительная продуктовая и рыночная диверсификация. Наконец, Fitch позитивно оценивает планы группы по диверсификации в сегмент углекислого калия, так как такая стратегия улучшит ситуацию с бизнес-рисками ЕвроХима в долгосрочной перспективе, обеспечив дальнейшую продуктовую диверсификацию и существенно уменьшив зависимость от природного газа.
