Мы решили проверить, существуют ли какие закономерности между изменениями доходностей к погашению 10-и летних государственных облигаций и курсами национальных валют по отношению к доллару. Для этого были взяты данные на последний рабочий день каждого месяца по облигациям США (US), Германии (DE), Великобритании (GB), Канады (CA), Швейцарии (CH), Японии (JP), Австралии (AU) и Новой Зеландии (NZ) и значения курсов национальных валют этих стран к американскому доллару. Точкой отсчета сформированного ряда данных являлся 1999 год ввиду введения в обращение единой европейской валюты.

При этом с целью приведения данных к единой базе в качестве базовой валюты была выбрана национальная, то есть при подсчете корреляции валютных пар с казначейскими облигациями США единица была разделена на курсы EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD и NZD/USD, то есть «перевернуты» и приведены к виду USD/EUR, USD/GBP, USD/AUD и USD/NZD (см. табл. 1)

Таблица 1.

	USD/EUR	USD/GBP	USD/CAD	USD/CHF	USD/JPY	USD/AUD	USD/NZD
US10YR	0,4878	0,3841	0,3026	0,6216	-0,1274	0,3027	0,4660

В случае вычисления корреляции с национальными доходностями к погашению аналогичная операция была произведена по парам USD/CAD, USD/CHF, USD/JPY, которые стали выглядеть как CAD/USD, CHF/USD и JPY/USD. (см. табл. 2)

Таблица 2.

	EUR/USD	GBP/USD	CAD/USD	CHF/USD	JPY/USD	AUD/USD	NZD/USD
DE10YR	-0,7153
GB10YR		-0,1427
CA10YR			-0,7648
CH10YR				-0,7241
JP10YR					0,2671
AU10YR						-0,0797
NZ10YR							-0,5082

Как можно легко заметить, доллар имеет положительную корреляцию с доходностью к погашению 10-и летних казначейских облигаций США, в то время как доходность к погашению национальных 10-и летних облигаций с курсами национальных валют данных стран против американского доллара является отрицательной. Хотя в некоторых случаях коэффициент корреляции незначителен, тем не менее, он соответствует описанной закономерности. Также в обоих случаях есть одно исключение, японская йена.

Полученные результаты являются отражением следующих причинно-следственных взаимосвязей.

1. Статус доллара, как мировой резервной валюты, приводит к тому, что рост доходности по 10-и летним национальным государственным облигациям способствует притоку капитала иностранных инвесторов в США. Наиболее явно это заметно в паре USD/CHF. Данный факт можно объяснить большим количеством активов, находящихся под управлением портфельных менеджеров Швейцарии, которые оперативно реагируют на изменения на финансовых рынках.

2. По остальным рассмотренным валютам мы имеем обратную картину, рост доходности по 10-и летним национальным государственным облигациям приводит к ослаблению национальных валют. Собственно, полученные нами результаты являются математической констатацией экономического постулата о том, что доходность по долгосрочным государственным облигациям является отражением ожиданий участников рынка о будущих темпах роста инфляции и рост инфляции приводит к слабости валюты.

3. Японская йена является исключением по следующим причинам. Одна это то, что она является основной валютой финансирования carry trade. Соответственно, когда происходит рост доходности 10-и летних казначейских облигаций США, что означает падение цен на них, это приводит к срабатыванию стоп-лоссов по лонгам и закрытием позиций открытых в рамках carry trade, что подразумевает продажу доллара и покупку йены. В то же время невысокий коэффициент корреляции свидетельствует о значительном объёме новых открываемых позиций carry trade. Другая причина, это низкая толерантность к риску у японских инвесторов. Увеличение доходности по национальным облигациям приводит к репатриации средств из-за рубежа обратно в Японию, для избежания валютного риска.

К сожалению, полученные нами результаты имеют весьма ограниченное практическое применение.

Первое, это полезность анализа тенденций доходности к погашению 10-и летних национальных государственных облигаций при открытии долгосрочных позиций по канадскому доллару, швейцарскому франку и евро. Попутно хотим заметить, что Финам предоставляет возможность торговать валютами используя надёжную инфраструктуру американского фондового рынка, при помощи валютных ETF.

Второе, это численный критерий оценки статуса резервной валюты. Когда коэффициенты корреляции станут отрицательными в таблице 1, с точки зрения математики можно будет утверждать, что доллар потерял своё значение. Однако, на тот момент это будет уже давно всем понятно без всякой математики.

Михаил Аристакесян, Анастасия Казакова

Отдел информации и анализа мировых рынков ИХ Финам