Вексельные заимствования представляют собой один из самых крупных сегментов российского долгового рынка. По оценке исполнительного директора Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) Сергея Евсюкова, векселя составляют примерно 33% от всех публичных заимствований, занимая второе место после сегмента государственных, субфедеральных и муниципальных займов. Доля последних - около 47% от общего объема долгового рынка, оцениваемого в 0,9-1 трлн рублей. А на корпоративные займы, оформленные в виде облигаций, приходится лишь 20%. При этом совокупный объем всех векселей, обращающихся в России, в том числе тех, которые циркулируют в рамках закрытых расчетных схем, составляет, по оценке АУВЕР, 1-1,3 трлн рублей.

Российские предприятия привлекают внешнее финансирование при помощи векселей посредством двух схем. Первая предполагает прямое кредитование через выпуск собственных векселей, а вторая - использование банковских ценных бумаг. В первом случае принято различать два подвида выпуска собственных векселей в зависимости от целей, которые преследует предприятие-эмитент. Если заем организуется для проведения расчетов с контрагентами - поставщиками сырья, товаров или услуг, то такие векселя называют расчетными. Обычно компании сами занимаются подготовкой выпуска этих ценных бумаг. Если же векселя размещаются на открытом рынке среди институциональных инвесторов, их называют финансовыми. Как правило, для организации выпуска финансовых векселей привлекаются профессиональные участники рынка ценных бумаг, специализирующиеся на такого рода услугах.

Вторая схема предполагает заключение договора вексельного кредитования с банком. В этом случае банк выписывает свои векселя, которыми он кредитует предприятие. А сама компания, получив ценные бумаги, рассчитывается ими со своими контрагентами. Партнеры предприятия могут либо продать банковские векселя на вторичном рынке для того, чтобы получить живые деньги, либо держать их до погашения и предъявить к оплате в банке. По истечении срока обращения этих ценных бумаг кредитуемое предприятие возвращает банку средства в номинальном объеме, если речь идет о дисконтном векселе, или с учетом набежавших процентов, если это процентный вексель, и выплачивает какие-то комиссионные в зависимости от того, как это оговорено в договоре вексельного кредитования. Иначе говоря, предприятие берет у банка взаймы не деньги, а вексель.

Банковские векселя

По мнению начальника управления развития продаж продуктов финансового рынка ЛОКО-банка Дмитрия Чиликина, преимущество использования банковских векселей состоит, во-первых, в большей ликвидности этого инструмента по сравнению с векселем самого предприятия, тем более если это предприятие долгое время не выходило на рынок или не имеет кредитной истории. Соответственно масштаб распространения банковского векселя среди тех же контрагентов предприятия будет большим - партнер может отказаться принять к оплате долговое обязательство компании, а вексель банка уже сам по себе что-то стоит, так как его можно продать на вторичном рынке или досрочно учесть в том же кредитном учреждении.

Во-вторых, как утверждает Дмитрий Чиликин, ставка по вексельному кредитованию гораздо ниже, чем по коммерческим кредитам. Это подтверждает и финансовый директор группы компаний "Караван" Ирина Гроздова. По ее словам, в таком не очень развитом с точки зрения банковского сервиса городе, как Горно-Алтайск, ставки по коммерческим займам колеблются в районе 20% годовых, при этом вексельные кредиты банки выдают по ставкам 14-15% годовых

Главным недостатком такой схемы кредитования является то, что предприятие не формирует своей собственной кредитной истории. Это одна из основных причин, по которой многие компании постепенно отказываются от применения банковских векселей в своей финансовой деятельности, несмотря на их дешевизну

Собственные векселя

Именно выпуск своих векселей позволил многим компаниям "засветиться" на долговом рынке и продемонстрировать свою кредитоспособность. Уже после реализации вексельных программ эти эмитенты получили доступ к более долгосрочному и дешевому виду финансирования - облигационным займам. Поэтому векселедатели стремятся поддерживать вторичный рынок своих ценных бумаг, прибегая для этого к услугам маркет-мейкеров

Недостатком банковского кредитования по сравнению с вексельным заимствованием является закрытость таких сделок для внешнего рынка. Кроме того, эти сделки, как правило, срочные и предусматривают возможность досрочного требования о возврате кредита с уплатой процентов.

А главным преимуществом векселей по сравнению с другими способами привлечения финансовых ресурсов большинство экспертов называют отсутствие необходимости предоставлять обеспечение по займу.

Вексельный заем - это эффективный способ привлечения денежных средств, и если компания уже имеет публичную кредитную историю на рынке, если она зарекомендовала себя как надежный эмитент, который выполняет свои обязательства в срок, то она может довольно оперативно привлекать финансирование при помощи векселей, констатирует первый заместитель генерального директора по финансам металлотрейдинговой компании "Инпром" Александр Ларионов.

Нужен ли организатор? По сравнению с облигациями выпуск вексельного займа менее трудоемок и требует меньше времени. Векселя не надо регистрировать в государственном органе, по ним не нужно платить налог на эмиссию. Для принятия решения о выпуске и определения параметров нет необходимости проводить многочисленные советы директоров и тому подобные корпоративные процедуры, неизбежно сопутствующие организации облигационных займов. Тем не менее векселедатели обычно привлекают специализированные компании для организации займа, как это делается и в случае с подготовкой выпуска облигаций.

С, которые несет векселедатель, делятся на технические и на расходы, связанные с первичным предложением ценных бумаг рынку, заявил "Ф." директор департамента организации финансирования на долговых рынках ИК "Регион" Владимир Галкин. Технические расходы обусловлены раскрытием информации о предприятии - составлением информационного меморандума, изготовлением бланков векселей и операциями по погашению векселей как документарных ценных бумаг. На данный момент минимальный объем вексельной программы, с которого векселедателю интересно будет работать, находится на уровне 50-70 млн рублей. В этом случае технические и инфраструктурные затраты могут составить 0,5-1% от общего объема вексельной программы, утверждает специалист.

Что же касается затрат по предложению бумаг первичному рынку, то тут, как говорит Владимир Галкин, необходимо выявить потенциальный интерес, сформировать синдикат участников, среди которых можно провести размещение. Векселя - это ценные бумаги крупного номинала, обычно не менее 500 тыс. рублей, а их рабочий объем - от 5 до 10 млн рублей. Поэтому на этом рынке, как правило, присутствуют крупные институциональные инвесторы - банки, инвестиционные, страховые и управляющие компании. Соответственно за работу с ними организатор берет так называемую комиссию при первичном предложении, которая может составить до 0,5% годовых в пересчете на доходность с учетом срока обращения векселей. Кроме того, если весь выпуск размещен достаточно оперативно, организатор и члены синдиката могут получить премию - до 0,5% от номинального объема займа.

\\ По материалам «Финанс.»